第章 商兑方案

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白钰坐在正中位置，沉声道：“180亿城投债券兑付危机虽安然度过，随之而来是陆续到期670亿的兑付洪峰，按照储书计、庄市长安排，由我负责下一阶段刚性兑付工作，各位即领导小组成员。这回要未雨绸缪早作部署，从容打好城投债券兑付攻坚战！下面请达序市长介绍基本情况。”

门达序道：“如白市长所说，180亿侥幸过关后压力更大，年底前170亿到期加上邵市长手里有10亿借条又凑成180亿；明年上半年120亿、下半年150亿，即270亿，后年……唉，所以同志们务必不能松懈，齐心协力还清债务防止金融爆雷。”

“甸宝有没有现成方案？”腾春兴面色不善道，“不能说爆雷了啥都不管，包袱都扔给正府！”

自打焦兆华出逃，浦滢滢明里暗里不知捱了多少责骂受了多少委屈，没办法，公司高管逃得就剩她一个，不找她找谁？

仿佛没听懂腾春兴话中含枪夹棍，或者根本没听见，浦滢滢神色不变翻开材料道：

“目前有两套成型方案，一是前期邵市长进京努力推进的借壳上市，二是利用新的融资工具即商业承兑汇票来延缓债务周期……”

“借壳上市已证实不靠谱，玩的是正府信用，损失的是中小投资者利益，若非如此邵市长不会在京都逗留那么久，焦兆华也不会仓惶外逃，”赵万诚面色不豫地说，“世道变了，讲故事已经圈不到钱，我建议脚踏实地解决问题，而不是拿一个骗局替代另一个骗局！”

王主任问道：“滢滢介绍下商业承兑汇票的工具作用，以前没接触过。”

穆安妮接过话头道：“商兑工具在以前就曾有过，而今在四大主要融资渠道——境内或境外上市、开发贷款、信托都受到限制，更不用说股权融资和信用债几乎停滞的情况下，商兑成为能够绕开监管红线融资的工具。我解释下，金融圈把商兑分成两类，一是贸易票兑，指有实际交易的财团对供应商所开的供货商票；二是无实际交易的融资票，指在拿不到金融融资的情况下开出贴息票据换取现金，说白了就是打欠条发债。它隐蔽之处在于表面上实现了债务的无息化，那么在资产负债表里可不计入有息债务，而纳入应付账款或应付票据核算，因此成为降低净负债率的法宝——当前很多触及监管红线的房企都采取这个套路……”

“没听懂。”腾春兴摇头道。

门达序则说：“似懂非懂，安妮能不能说得再直接点，有什么好处，什么坏处？”

穆安妮道：“好处是甸宝公司账面很漂亮，看不出借新债还旧债务，而且每还一分钱都在名义降低了城投债券额度；负面影响是商兑可以在二级市场转让或提前贴现，它本身虽没利息但转让过程中会有贴现利息，或者担保公司、小额贷款公司以折扣抵押票据时也存在利差，这些高出来的成本最终要由甸宝公司买单，当成本高到无法接受时便产生票据拒付。拒付会影响甸宝市场信用，不过总而言之远比城投债券违约的影响小得多。”

腾春兴哼了一声：“越解释越糊涂。”

白钰注意到浦滢滢显然是懂的，但领导们一脸懵然的样子，她也没跳出来说话。

分寸感很好的女孩。

杨家琪道：“意思是不是说——甸宝公司开出170亿商业承兑汇票换取现金归还年底前到期的城投债，六个月付款期结束时有钱就还，没钱拒付一部分也没关系，是这个操作？”

穆安妮道：“城投项目陆续建成商用后会有资金回笼，因此偿付、商兑、偿付处于不断流动之中，纵使拒付只是个别大额单子，不会造成金融爆雷事件。”

“可以可以，只要不爆雷就皆大欢喜！”腾春兴的情绪如同六月天变得快。

门达序则说：“回头先开张十个亿的商兑把甸红区财正的窟窿垫上，那边天天堵我的门，闹着要同归于尽。”

所有目光都汇聚到白钰脸上，等他拍板做决定。

“商兑工具我早在十年前就做过专题研究，商兑工具本质是资金池业务，经常被处于供应链核心的房企所采用，倚靠其强大的商誉做背书；有的强势房企会借此拖延付款来缓解现金流紧张，另外降低监管红线的净负债率也是其深受欢迎的奥秘！”

白钰缓缓道，“商兑圈与二级债券市场有本质区别，整个领域正处于正策监管灰色地带，兑付与否完全依赖企业自觉以及各道转让过程中持票人的职业操守，可以说与是高度捆绑企业信用度，只须其中某个环节坍塌便会造成无法预知的灾难性后果！况且大量开具商兑导致偿债能力虚高，隐匿了债务风险，这本身就是最大的风险！综上所述，我不认同扩大商兑解决城投债券兑付方案。”

“那就没有备选方案了……”穆安妮失望地说。

浦滢滢微笑道：“白市长精通经济金融和各种杠杆工具，有无更成熟周全的方案呢？”

王主任也及时跟进：“对对对，白市长在方案方面有什么指示？”

白钰道：“方案还需要集思广益群策群力……我只说两点原则，第一点是脚踏实地化解风险，不要总想着走捷径、投机取巧；第二点是做大做强自身资源，通过资本增值、商业价值提高实现债务清偿渠道。此外再强调一点，那就是从现在起城建项目全面冻结只减不增，非常时期行非常手段，直至兑付违约危机彻底解除！”